2023年,镍市供强需弱格局照进现实,年中受RKAB事件影响,镍矿紧缺叠加菲律宾雨季预期,今年港口库存累积节奏提前。数据显示,10月我国镍矿进口量为525.9万吨,1—10月,我国总计进口镍矿3900.96万吨,累计同比增长17.1%。 考虑到2022年同期镍矿或存在低基数效应,对比2021年,进口量也高于同期。在RKAB事件发酵带来的镍矿紧缺情绪之下,今年三季度进口增量显著,在需求疲弱情况下,镍矿库存随之高企。预计2024印尼镍矿整体配额将趋于宽松,但是考虑到镍矿RKAB配额并未最终落地,且印尼大选在即,印尼国内政策对镍价的影响不容忽视。我们认为,镍价较大波动或出现在2024年一季度至年中。

  新增电积镍产量无疑是今年镍元素供给的最大增量,如期投产的供给增量远超需求,国内精炼镍企业开工率自去年下半年开始呈现趋势性上升态势。今年前三季度平均开工率达88.9%,10月达93.03%,远高于往年70%以下的水平。根据SMM数据,我国2022年精炼镍产量约17.4万吨,较2021年增长15.7%。今年随着国内电积镍厂的如期放量,精炼镍月产量环比持续增多,1—10月国内累计生产精炼镍19.72万吨,已远超去年全年产量,1—10月累计同比增长38.4%,且产量延续稳步小幅上涨趋势。同时,需要进口补足的低端纯镍缺口在缩减,三季度进口量出现回落。随着国内电积镍放量,以及更多国产品牌成功注册仓单,镍社会库存和交易所库存双双开始呈现趋势性累库。虽然地缘政治背景下合金板块需求呈现小幅增长,但远不及供给增速,累库节奏施压镍价。

  随着电积镍项目供给放量,全球进入硫酸镍产能高速增长阶段。印尼MHP和高冰镍产能逐步释放,硫酸镍原材料供给趋于宽松,虽然今年新能源汽车产销保持增长,但三元前驱体产量不增反降,明年难言乐观。2024年电池级硫酸镍预计维持在外采成本线附近振荡。据统计,明年国内仍有产能待投放,硫酸镍供给压力将持续增加,但考虑到利润,预计增速放缓。

  我国依然是全球不锈钢最主要的供给国和消费国,下游需求疲弱和利润挤压下,印尼不锈钢产量整体呈现下行态势,负反馈向上游传导,不锈钢、镍铁、镍矿库存均处于高位。且从中长期视角看,不锈钢和镍铁规划产能仍然有释放空间,除青山和德龙外,新兴铸管、力勤等企业主导的其他镍铁规划产线也在有序建设中,印尼镍铁2024年产量预计依然处于高速增长期。铁厂和钢厂利润博弈预计加剧,除三季度外,年内多处在成本线附近。钢厂生产可控性较强,预计2024年不锈钢投产节奏放缓,钢厂阶段性控货挺价。

  镍元素全面过剩较为明确,2024镍价重心预计继续下移,当前受到电积镍成本支撑,价格下方空间将有限。若不出现突发极端事件,明年镍价均价预计在125000元/吨附近,不锈钢在14000元/吨,建议整体维持偏空思路。另外,考虑到印尼镍矿受当地政策限制,且印尼镍矿非合规开采和非法交易问题严重,印尼政府仍未开始关于明年镍矿配额(RKAB)的具体批示,一季度或继续受到印尼镍矿事件的影响,后市需关注RKAB落地节奏。同时,2024是印尼大选年,大选过后,印尼政策的变化和预期不容忽视,这将增加明年不确定性事件影响的可能性。同时,也需要关注美联储降息节奏、地缘政治、新能源政策超预期落地等宏观环境及风险。